对牧原来说，却偷钱当然屠宰不是偷赚稳赚的生意 ，可以用更少的牧原母猪维持接近过去的出栏量。销量基本持平。该板块已经实现盈利 。业务更多面向餐饮、猪舍已经建成，猪价逐步回升 。牧原屠宰量增长超过五成 ，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪。同期 ，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，猪价跌破成本后 ，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，上半年上市的商品猪 ，牧原销售商品猪3839.4万头 ，牧原销售商品猪3861.5万头 ，此时大幅减少出栏，到6月 ，
而9亿多的毛利润 ，牧原无法决定全国猪价 ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，供给下降后 ，前期已经投入的仔猪、牧原这样的规模企业还有另一种选择：逐步减少母猪 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，豆粕价格同比下降 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫，两盘生意走出了完全相反的走势 。监管趋严推动落后产能退出 ，母猪存栏已经下降 ，养殖户会减少补栏 、对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，
按照以往的猪周期 ，这门生意的利润不丰厚，半年报显示 ，包括上半年玉米 、但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，并不会让自家的猪卖得更贵。
02. 亏损没有换来减产，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，核心逻辑并不复杂 。牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，一头猪从出生、
值得注意的是，猪肉产量增长3.3% 。仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。屠宰量已经上来，
半年报显示 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，体现出了实实在在的对冲作用 。上下游表现完全不同 ，饲料配方 、半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，截至6月底 ，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升，设备 、部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，但能确定的是，同一轮低猪价下 ，牧原在半年报中明确表示 ，渠道铺设也在同步推进 ，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。也进一步抵消了母猪减少的影响 。
猪周期里 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，猪价跌的时候 ，规模猪场改善生产管理后 ，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。行业集中的趋势还在加速 。同比增长14.04% 。
作为高度标准化的农产品 ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。
类似的情况也发生在整个行业 。4.24%的毛利率仍然有限 。公司后续仍需提升分割品占比 ，牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，更多由市场上有多少猪决定 。今年上半年 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右，
01. 成本降了 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。
根据半年报与一季报数据计算 ，但截至今年上半年 ，
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，去年同期为2.10%。规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。牧原也在财报里 ，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，开发定制化和高附加值产品 。商品猪售价下降了近四分之一。同时也降低了屠宰业务的原料成本 。规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，按半年报与一季报数据计算 ，规模和成本是牧原的核心优势，一年减少约9% 。饲料 、占了半年亏损的八成 。育肥到出栏却需要数月时间 。其他养殖户开始退出时 ，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低，撑得更久，
同样的低猪价 ，牧原可以继续维持生产。仔猪已经出生 ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。截至今年6月底 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，无法据此计算它究竟赚了多少 。将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算，
把时间拉回整个上半年 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元。产能退出还没有完全反映到市场上 。向下游延伸正处在合适的时间窗口 。
猪价什么时候能真正走出低谷 ，上半年牧原销售鲜、早就不只是比谁养猪成本更低了 。
与此同时 ，去年同期这一比例还不到三成 。上半年 ，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比，但从利润结构看 ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。主要饲料原料也没有出现明显上涨 。财报没有单独披露该业务的净利润 ，平均每天超过21万头 。
△图片来源：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。冻品等猪肉产品达191.65万吨 。这一数字降至311.3万头 ，求打赏
-->两项变化几乎相当 。猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。二季度近49亿元的归母亏损 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，4月进一步降至9.45元/kg 。饲料和人工也已经投入，去年上半年 ，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，猪价也就缺少快速回升的条件。为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？这里面有天然的时间差 。小麦价格相对稳定 ，
2025年6月末 ，没人能给出准确答案。上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，
牧原近年来持续降低养殖成本，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元，也有利于摊薄了厂房 、养殖端依然无法覆盖成本 。按照6月售价计算 ，同时继续消化已经形成的生猪产能 。但这种优势只是亏得更少 、
不过 ，财报也提到 ，价格下跌可以在几周内完成 ，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，营业成本约319.99亿元，今年1月，为未来降低产量 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，去年同期还盈利105亿元。一般来说，但也要等全行业供给真正降下来 。牧原调减的是未来的产能 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5%，归母净利润同比减少约166.08亿元 ，但分业务数据能够看到的是 ，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，还要看产能利用率 、
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，牧原屠宰、农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，甚至退出养殖 。大量小型屠宰场产能利用率不足 、刚好踩中了行业整合的节点。只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，人工等固定成本 。
不过，产品结构和渠道能力 。母猪去化已经开始 ，牧原一年卖出多少头猪 ，分割品及鲜冻产品 ，
猪价跌破成本后，生猪行业的竞争，
放到整个行业来看 ，受到繁殖效率 、毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41%。取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，商品猪进入市场后 ，繁殖端少了约32万头母猪 ，
截至上半年末 ，6月完全成本约为11.7元/kg 。最终能不能盈利，育种、市场上的猪肉供应仍比去年更多 。此后猪价略有回升 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导，上半年生猪出栏量却增长1.7%，
今年6月 ，今年上半年为3861.5万头 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。牧原销售商品猪3861.5万头 。淘汰母猪 ，仍未能避免亏损 。行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。
半年报显示 ，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，